（报告出品方/作者：广发证券，洪涛、罗佳荣、嵇文欣）
一、多元化的生物科技公司，ToC业务交出优秀答卷（一）功能性护肤品成为发展新动能，多品牌矩阵成型
华熙生物是全球领先的以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系。公司旗下拥有“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”、“肌活”、“润熙禾”、“润致”、“水肌泉”、“黑零”、“休想角落”等多个品牌系列。功能性护肤品占比逐步扩大，成为增长新动能。年公司营业收入为49.5亿元，同比增长87.9%，其中功能性护肤品收入为33.2亿元，同比增长.6%。H1公司营业收入为29.4亿元，同比增长51.6%，其中功能性护肤品收入为21.3亿元，同比增长77.2%，增速领先。-H1功能性护肤品的收入占比从23%提升到72%，成为公司最主要的业绩来源。
构建多品牌矩阵，打开未来成长天花板。公司年创立了以玻尿酸次抛为主打的品牌润百颜，年创立了以“抗衰抗老”为定位的品牌夸迪，年创立以“敏感肌修复”为卖点的品牌米蓓尔和以“发酵+管控”为定位的品牌BM肌活。年润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活的营收分别为12.3亿元、9.8亿元、4.2亿元和4.4亿元，四大品牌均实现收入翻倍，其中BM肌活品牌收入同比增速高达%。目前公司已经构建起了两个十亿级、两个五亿级的品牌矩阵，公司打造出3-5个国民级品牌的战略成功可能性大幅增加。四大品牌中有7款单品年销售收入过亿，标志着公司成熟产品越来越多，用户基础越来越稳固。
（二）四大品牌差异化定位，打开广阔成长空间
1.润百颜：次抛开创者+基础护肤+“HA+X”
以次抛为主打产品，从智慧玻尿酸升级为科技护肤头部品牌。年是润百颜的品牌元年，公司开始全力打造润百颜“全球透明质酸领导品牌”形象，通过分众传媒进行品牌投放，加深消费者对润百颜的品牌认知，同时“润百颜菁透焕亮次抛原液”也斩获了年“新氧亮肤黑科技奖”。年润百颜明确了玻尿酸科技护肤领导品牌的定位，上半年通过权威媒体的正向报道、深度消费者情感沟通等活动塑造品牌情感，提升品牌好感度。年润百颜营业收入为12.3亿元，同比增长.4%，为公司首个十亿级品牌，H1润百颜营业收入为6.4亿元，同比增长31.2%，整体增长趋势可观。
分品类看，M1-11润百颜天猫旗舰店中面部精华和面膜销售额占比分别为63.9%和13.3%，合计77.2%，是润百颜的核心品类。分产品看，M1-11润百颜天猫旗舰店排名前五的单品分别为占比19.7%的水润次抛、占比19.5%的屏障次抛、占比17.3%的HACE次抛、占比7.8%的白纱布面膜和占比6.8%的白纱布面霜，其中明星产品“润百颜玻尿酸水润次抛精华液”和“润百颜玻尿酸屏障调理次抛原液”销售额接近亿元，分别为.9万元和.1万元。
深挖玻尿酸功效，借助“玻尿酸+活性物”打开品牌的广阔成长空间。年润百颜将用于眼药水生产的B.F.S.无菌灌装技术用于功能性护肤品生产中，推出“蜂巢玻尿酸水润次抛”产品，开创了玻尿酸“次抛原液”新品类，并以此为起点持续丰富次抛品类矩阵。一方面凭借次抛“鼻祖”的地位进行横向产品功能扩展，形成“补水-防过敏-美白-紧致防初老”的次抛产品链，另一方面进行纵向品类拓展，从次抛延伸到面膜、水乳等品类，其中白纱布面膜为润百颜非次抛产品中的“佼佼者”，在22M1-11润百颜天猫旗舰店的销售额为.4万元，占比6.8%。
聚焦一二线城市白领群体，价格定位偏高端路线。润百颜定位玻尿酸科技护肤，核心成分设计包含HA+X智慧配方理念，具有紧致抗初老等高功效，主要以25~39岁的人群为核心，一二线城市占比为50%，资深白领占比为67%，价格带主要分布在-元的高端区间。线上渠道以天猫为核心，抖音成为未来渠道重点。年受疫情影响，润百颜迅速调整营销模式，积极拥抱线上渠道，天猫渠道占比58%，经销渠道占比29%，其他渠道占比13%。21H1润百颜的天猫渠道占比下降到54%，经销渠道提升到33%，其他渠道占比14%。年是润百颜线下渠道布局元年，润百颜开设了3家实体店，线上天猫渠道达人直播占比同比下降约8个百分点至19%左右。润百颜品牌下一步规划是持续布局新渠道，提升团队运营能力，适应行业环境变化，将抖音打造成第二大规模渠道。
2.夸迪：定位中高端线+“硬核抗老大师”
次抛液态精华和玻尿酸面膜支撑品牌快速发展。年夸迪和头部主播李佳琦进行了深度合作，开始塑造品牌形象快速积累粉丝。年夸迪打造出核心产品蓝绿次抛系列以及CT50系列，借助霜类产品的成功，夸迪硬核抗老品牌形象在抗衰大赛道成功树立国货领先地位。年品牌势能持续释放，22H1夸迪累计用户突破万。年夸迪的营业收入为9.8亿元，同比增长.2%，在公司功能性护肤品营收中占比29.5%，成为公司功能性护肤品业务增长的又一驱动力；22H1夸迪的营业收入为6.0亿元，同比增长65.4%，表现亮眼。
分品类看，M1-11夸迪天猫旗舰店超过90%的销售额都由面部精华和面膜贡献，其中面部精华占比70.4%。分产品看，M1-11夸迪天猫旗舰店销售额TOP5分别为占比28.1%的焕颜次抛，占比21.4%的战痘次抛，占比17.7%的玻尿酸熬夜面膜，占比9.9%的焕颜次抛和占比9.2%的悬油次抛，这五款单品销售额均超过1亿元，其中焕颜次抛销售额为3.7亿元。
打造硬核抗老品牌形象，成功树立国货领先地位。夸迪的品牌定位为抗老抗衰，具有成熟丰富的产品矩阵，从产品的横向延伸来看，夸迪的次抛精华液覆盖了“改善痘肌-紧实舒纹-保湿提亮-水油平衡”这一条基础护肤产品链，从产品的纵向拓展来看，夸迪从次抛精华液拓展至面膜和面霜领域，主打高端“年轻紧致”和“抗衰”功效。其中主打“抗衰紧致”的焕颜次抛、玻尿酸熬夜面膜和CT50动能支撑轻龄霜分别在夸迪天猫旗舰店22M1-11中占比9.9%、17.7%和8.4%，合计占比36.0%。
用户定位一线城市，价格带较高。夸迪主打冻龄抗初老市场，围绕核心科技组分5D玻尿酸及核心技术CT50进行高级复配，整体价格定位偏高端，夸迪的主要用户在一线城市，尤其是江浙沪地带，22M11阿里平台的夸迪客单价价格带占比中-元的价格带占比为56.8%。线上以天猫为主，线下积极发展加盟店。根据年报，年夸迪的天猫渠道占比为57%，经销渠道为11%，其他渠道为32%，夸迪通过直播触达红人主播背后的广大粉丝群体，结合天猫及